（原標(biāo)題：B站二次上市的誘惑：美股有點(diǎn)危險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)很燒錢）

全球風(fēng)向變化，回家的誘惑，對(duì)B站格外強(qiáng)烈。

7月9日下午，據(jù)媒體報(bào)道，兩位知情人士透露，B站正考慮加入其他在美上市中國公司行列，在香港二次上市，最初出售10%股份。對(duì)此，B站方面第一時(shí)間向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道回應(yīng)稱“不予置評(píng)”。

又是曖昧的“不予置評(píng)”。據(jù)前述報(bào)道，一位消息人士透露，B站正在考慮出售5%至10%的股份。由于談判還處于早期階段，目前尚不清楚B站希望通過二次上市獲得多少資金。消息人士表示，B站要等到明年才會(huì)在中國香港上市，因?yàn)橄愀凵鲜幸?guī)則規(guī)定，在當(dāng)?shù)囟紊鲜械钠髽I(yè)，必須要在另一家交易所取得至少兩個(gè)財(cái)政年度的良好監(jiān)管合規(guī)記錄。

2018年03月，B站在納斯達(dá)克上市。據(jù)招股書，B站IPO中發(fā)行42，000，000股ADS股份，以11.50美元/存托證券的定價(jià)計(jì)算，整體募資規(guī)模4.83億美元，市值達(dá)到32.03億美元。加上承銷商可能執(zhí)行的630萬股超額配售部分，B站最大募資額為5.5545億美元。

上市當(dāng)日，B站開盤即遭到破發(fā)。但投資人還是相當(dāng)看好B站，隨后，B站進(jìn)入循環(huán)式上漲通道，截至7月8日收盤，B站報(bào)46.67美元，漲幅0.95%，是發(fā)行價(jià)的4倍，市值162.15億美元。

一季度，B站總凈營收人民幣23.155億元（約合3.270億美元），與去年同期相比增長69%，超市場(chǎng)之前預(yù)期；凈虧損為人民幣5.386億元（約合7610萬美元），與去年同期的凈虧損人民幣1.956億元相比有所擴(kuò)大。這樣的市值，對(duì)一家虧損線依舊漫長的公司，無異相當(dāng)友好。

投資人對(duì)B站有著想象力。與長視頻比低得可憐的內(nèi)容成本，多元且基本成型的以游戲?yàn)橹鞯淖儸F(xiàn)模式，持續(xù)增長的流量，都是難得空間。

這樣的B站，依舊爭(zhēng)取回港股，因?yàn)?，風(fēng)向變了。

配圖為陳睿直播演講，由B站提供

“歡迎回家”

B站能回港股的背景是，港交所改革。

2018年，港交所修改主板上市規(guī)則，鼓勵(lì)科技創(chuàng)新型公司來港上市，包括允許符合條件的尚未盈利或沒有收入的生物科技公司來港上市、允許同股不同權(quán)的新興及創(chuàng)新行業(yè)公司來港上市、允許符合資格的中資及國際公司在港二次上市。

港交所張開懷抱的背景是，在美國民粹政治升溫背景下，《外國公司問責(zé)法案》成為高懸在中概股頭上利劍。 從4月2日至今，美國接連行動(dòng)，發(fā)布新興市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)警告聲明、修改納斯達(dá)克上市規(guī)則、通過《外國公司問責(zé)法案》等，就財(cái)務(wù)報(bào)告和相關(guān)信息披露對(duì) 中概股公司圍追堵截。

系列法案的出臺(tái)本身增加了中概股公司審計(jì)和法律意見的咨詢成本、以及為滿足規(guī)范要求的調(diào)整成本。同時(shí)，法案本身釋放出美國加強(qiáng)對(duì)中概股監(jiān)管的強(qiáng)烈信號(hào)。雪上加霜的是，瑞幸造假丑聞，讓中概股在美國上市的處境充滿更多挑戰(zhàn)，中概股公司需要做好相關(guān)的預(yù)防性戰(zhàn)略準(zhǔn)備。

大巨頭已經(jīng)搶先行動(dòng)。2019年11月，阿里巴巴在中國香港二次上市，籌得資金129億美元。不久前，京東和網(wǎng)易也在中國香港上市，各自籌得39億美元和31億美元。

當(dāng)然，也有公司逆風(fēng)而上，背后原因是多重的。7月8日，交友軟件Blued母公司藍(lán)城兄弟正式登陸納斯達(dá)克。上市首日，藍(lán)城兄弟股價(jià)連續(xù)觸發(fā)熔斷機(jī)制，股票多次停牌。截至收盤，藍(lán)城兄弟報(bào)23.43美元，股價(jià)大漲46%，市值為8.35億美元。

市場(chǎng)與政治，反復(fù)拉扯，上市公司們，也只得被動(dòng)附和。

“東風(fēng)西風(fēng)”

B站幸運(yùn)在于，有得選，且加劇的競(jìng)爭(zhēng)鼓勵(lì)著選擇。

7月5日，知名游戲UP主“敖廠長”回歸B站，并在7月7日進(jìn)行簽約直播首秀。次日，前財(cái)經(jīng)UP主“巫師財(cái)經(jīng)”在西瓜視頻上傳了他的第一支獨(dú)家視頻。

6月14日， “巫師財(cái)經(jīng)”發(fā)布《【退出B站】《鮮衣怒馬少年時(shí)》——關(guān)于網(wǎng)紅、內(nèi)容產(chǎn)業(yè)、我的成長》的視頻，宣布退出B站。當(dāng)晚B站發(fā)出回應(yīng)，稱希望“巫師財(cái)經(jīng)”撤回退出 B 站的聲明，否則將提出起訴，同時(shí)表示已凍結(jié) “巫師財(cái)經(jīng)”賬號(hào)。

爭(zhēng)議的關(guān)鍵點(diǎn)在于長期內(nèi)容合作協(xié)議簽署問題。B站稱，已經(jīng)與 “巫師財(cái)經(jīng)”簽訂長期內(nèi)容合作協(xié)議，但在上個(gè)月“巫師財(cái)經(jīng)”單方面提出解約，B站獲知其與國內(nèi)某視頻平臺(tái)簽署了排除B站的內(nèi)容合作協(xié)議。B站表示，希望“巫師財(cái)經(jīng)”撤回退出B站的聲明，否則將起訴“巫師財(cái)經(jīng)”的單方面違約行為?！拔讕熦?cái)經(jīng)”則曬出其和B站溝通“不簽署協(xié)議”的郵件內(nèi)容。

對(duì)于離開B站，“巫師財(cái)經(jīng)”在視頻中說得很清楚，收入太低，單純靠著熱情支撐，很難持續(xù)，費(fèi)力不討好。這意味著，未來，為留下UP主，B站不得不付出越發(fā)高昂的成本。

據(jù)市場(chǎng)傳聞，為簽回敖廠長，B站開出高達(dá)4000萬人民幣價(jià)碼，不過對(duì)此雙方都已否認(rèn)。

B站核心框架是PUGV（Professional User Generated Video，即UP主創(chuàng)作的視頻）模式，財(cái)報(bào)顯示，一季度，PUGV占據(jù)B站整體播放量的91%，構(gòu)成社區(qū)內(nèi)容生態(tài)基石。而流量，是B站所有變現(xiàn)模式的根本。

以B站最大營收來源游戲?yàn)槔?，一季度，B站移動(dòng)游戲收入11.5億元，占比50%?！禙GO》的成功，奠定了B站上市基礎(chǔ)，但背后是二次元游戲用戶與核心二次元視頻用戶的高重疊度。以B站旗艦獨(dú)代游戲《FGO》為例，早在2016年9月iOS端和10月安卓端國服上線之前，B站已經(jīng)積累很多Fate粉絲，很多玩家是先接觸到《Fate/stay night》的動(dòng)畫。B站對(duì)Fate系列動(dòng)畫均有正版采購，包括《Fate stay night》系列、《Fate/Apocrypha》和《Fate/EXTRA Last Encore》等，F(xiàn)ate系列的二次創(chuàng)作在B站一直非常熱門。B站甚至不太需要主動(dòng)導(dǎo)流。同時(shí)，多位B站知名UP主，均是從游戲主播轉(zhuǎn)型到其他門類。

PUGV模式更大優(yōu)勢(shì)在于，內(nèi)容成本相當(dāng)有限，這是長視頻網(wǎng)站囚徒困境的根本，B站掠過，這也成為其相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。但得知失之，收入有限的UP主，也成為容易被挖的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

問題在于，并不是B站不想給錢，關(guān)鍵是還在虧損的公司，并沒有太多錢，燒不起。

一季報(bào)分析師會(huì)議上，B站CFO（首席財(cái)務(wù)官）樊欣透露，獲得索尼投資后，B站擁有超過100億元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，實(shí)際資金消耗大約是2億元左右，比記錄的虧損要少，財(cái)務(wù)狀況很健康。但這些錢依舊燒不起，一季度，愛奇藝凈虧損29億元（約合4.060億美元），虧損近7成，來自高昂內(nèi)容成本。

失去UP主與失去現(xiàn)金流，對(duì)B站來說，都不可忍受。5月27日，據(jù)媒體報(bào)道，TikTok（抖音短視頻國際版）母公司字節(jié)跳動(dòng)（ByteDance）去年?duì)I收超過170億美元，凈利潤超過30億美元。知情人士還透露，字節(jié)跳動(dòng)目前手頭有超過60億美元的現(xiàn)金。直接對(duì)手現(xiàn)金流充裕程度，大大加強(qiáng)B站危機(jī)感。

6月26日，B站董事長兼CEO陳睿透露，B站使命是，為用戶構(gòu)建社區(qū)，為創(chuàng)作者搭建舞臺(tái)，出品最好的中國動(dòng)畫和游戲?！皣a(chǎn)動(dòng)畫大部分是收不回成本的，這也是B站去年虧損了13億人民幣原因之一。但我們對(duì)國產(chǎn)動(dòng)畫和游戲的支持會(huì)一直持續(xù)下去。只要我們團(tuán)隊(duì)還在為這三個(gè)使命而努力，B站的本質(zhì)就沒有變?！标愵２恢M言。

UP主、中國動(dòng)畫和游戲都需要錢，越多越好，越快越好。二次上市，能夠很大程度上解決這一問題，今天B站股價(jià)不低，募資成果注定不菲，東西方投注，雙向渠道，也更有安全保障。

當(dāng)然，東風(fēng)也有要求。據(jù)港交所，二次上市公司，須為創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)范疇的公司;大中華發(fā)行人或非同股同權(quán)的非大中華發(fā)行人市值至少400億港元，否則市值至少為100億港元且近一年收益至少為10億港元，同股同權(quán)的非大中華發(fā)行人市值至少100億港元。 同股不同權(quán)公司，須是高增長的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司；市值至少為400億港元，或市值至少100億港元且最近一年至少10億港元收益。

目前，B站市值超1256億港元，自然滿足要求，努力維持市值至明年，是必選項(xiàng)。目前來看壓力不大，回港二次上市傳聞下，B站盤前漲幅5.85%，報(bào)49.40美元。但黑天鵝事件頻發(fā)的今天，一切皆有可能。

另據(jù)興業(yè)證券梳理，在251只中概股中，按照截至7月3日的數(shù)據(jù)，有26家新經(jīng)濟(jì)公司符合港股二次上市條件。除了已經(jīng)在港上市的阿里巴巴、京東、網(wǎng)易，還有包括拼多多、好未來、百度、騰訊音樂、新東方、愛奇藝等。

大氣變化，東風(fēng)還是西風(fēng)，每個(gè)巨頭都必須做出選擇。

（作者：賀泓源 編輯：張偉賢）